道指近日跌幅主要是由于健康保險公司、聯合健康股票的大跌，因為醫療保健板塊正面臨近年來最大的政治風險

　　文?|《財經》特約撰稿人?金焱?發自華盛頓

　　編輯?| 蘇琦

　　2024年美股幾乎一路凱歌。今年無論是政治版圖如何變化，還是地緣政治危機此起彼伏都未能阻止三大股指持續刷新歷史紀錄。標普500指數年內已近60次收于歷史新高，近期始終徘徊于歷史高位。納斯達克指數史上首次突破2萬點后連續新高；道瓊斯工業平均指數首次站上4.5萬點。

　　截至12月13日，標普500指數報6051.09點，以2023年最后一個交易日收盤價4769.83點算，標普500指數年內上漲26.86%。按此趨勢下去，標普500指數將連續兩年上漲逾20%，上一次這種情況發生在1998年。從估值角度看，周期性調整市盈率（CAPE）同樣接近20世紀90年代的互聯網泡沫時期高點；納斯達克指數報19926.72點，年內漲幅32.74%；道瓊斯指數報43828.06點，2024年迄今漲16.29%。

　　花旗集團Levkovich指數顯示，市場樂觀情緒高漲。該指數綜合了許多指標，顯示歷史上投資者只有兩次比現在更加樂觀，一次是在疫情后的SPAC/大麻/綠色泡沫時期，另一次是在1999年-2000年的互聯網泡沫時期。世界大型企業研究會（Conference Board）的月度調查顯示，美國家庭對未來一年股市將上漲的信心從未像現在這樣高。

　　在華爾街幾乎一致的樂觀預期中，道瓊斯工業平均指數卻在過去九個交易日連續下跌，就此創下了1978年以來最長的連跌天數，也為美股迎頭潑來一盆涼水。根據FactSet的數據，道指曾在1974年經歷連續11天下跌，在此之后，道指還從未出現過連續10天或更長時間的下跌。

　　此次道指長時間下跌正逢12月美聯儲召開年度最后一次議息會議，而2025年政策前景也帶來數個問號。

　　多位華爾街分析師對《財經》表示，隨著最新一批經濟數據公布，美聯儲降息25個基點幾乎成為共識，市場更多的關切集中于經濟預測更新和點陣圖公告。如果10年期美國國債收益率在本周收盤時突破阻力水平，將意味著在長期上升趨勢中出現周期性下降趨勢的反轉。

　　關于股市泡沫的預警隨著道指的下跌也開始浮出水面。此前，特朗普在11月美國總統大選中獲勝、降息前景以及創紀錄的1860億美元的美國股市資金流入，大多數對美股的預測都還集中于標普500指數有望在2024年最后幾個交易日迎來“圣誕行情”。

　　仍然秉持樂觀主義的市場人士認為，由30家公司組成的道瓊斯工業平均指數是一個價格加權指數。道指近日跌幅主要是由于健康保險公司、聯合健康股票的大跌。醫療保健板塊正面臨近年來最大的政治風險。一方面美國當選總統特朗普誓言打掉藥品行業中間商，該股隨后遭到廣泛拋售，僅本月該健康保險公司的股價就暴跌了20%。另外聯合健康保險部門首席執行官Brian Thompson（布萊恩·湯普森）遭槍擊身亡的消息，也讓該公司經歷了一段動蕩時期。在過去八個交易日中，暴跌的聯合健康其實推動了該指數一半以上的跌幅。

　　另外投資者開始拋售道指中的周期性股票，宣偉公司（Sherwin-Williams）、卡特彼勒公司（Caterpillar）和高盛（Goldman Sachs）等通常在經濟復蘇時上漲的股票自11月特朗普勝選后大漲，這些屬于金融和工業的板塊被視為特朗普放松監管和支持經濟政策的受益者。現在可能面臨更高的利率和貿易不確定性，使得近期投資者的買入熱情開始消退，他們在12月都下跌了至少5%，拖累道指整體下跌。

　　另外11月剛被納入道指的股票英偉達也在近期大幅回落，道指構成中的科技股權重偏低，所能享受到的AI浪潮的紅利也有限。但英偉達已從前期高點下跌了逾10%，成為拖累因素之一。有分析師認為，華爾街正在關注大型科技公司對ASIC的需求，比如考慮Meta、Alphabet等公司是否在生成式AI應用中更傾向于使用ASIC而非昂貴的GPU，這或許也導致了英偉達股票下跌。

　　認為道指下跌不足以大驚小怪的投資者對《財經》指出，道指價格加權的屬性，意味著它無法像標普500指數或納斯達克指數那樣捕捉到大盤股的巨大漲幅。道指的計算方法是將30只成分股的價格相加，然后除以一個考慮到股票拆分和新個股加入等變化的因子。畢竟道指整體跌幅相對溫和，從12月初的歷史最高點到日前低點，道指的累計回調幅度尚不到4%。

　　放眼望去，認為美股或已到達崩潰的臨界點的聲音孤掌難鳴。目前只有美銀警告稱2025年美股可能會同時遭遇AI泡沫、特朗普政策帶來的沖擊。AI與90年代末的互聯網有著異曲同工之處，泡沫破裂只在早晚。如果特朗普兌現競選承諾，可能會給美股帶來短暫的繁榮，但同時給泡沫火上澆油，隨之而來的將是一場大蕭條。

　　摩根大通一個不具名經濟學家對《財經》指出，道指主要由藍籌消費股和工業股組成，被廣泛視為整體美國經濟狀況的代表。最新公布的初請失業救濟人數數據出現小幅跳升，市場對經濟疲軟的擔憂再度升溫，道指也因此出現了持續拋售。但是這些都更像是美股上升通道上的波動，最主要的是道指下跌會持續多久，時間拖得越長，就越變成不可忽略的問題，而非統計上的僥幸。

　　2024年的美股牛市行情有全年貫穿著美聯儲降息的線索，流動性釋放預期利好風險資產；加之美國經濟強勁增長、其中美國一季度GDP（國內生產總值）增速為1.6%，二季度GDP增速3%，三季度以2.8%穩步增長，企業盈利強勁；加之AI科技股主題的亮眼表現，科技股成長股領跑，這些都促成了美股漲勢如虹。

　　以此為參照，投資者需要警惕的是，目前標普500指數已經連續12天下跌的成分股數量多于了上漲的成分股數量。這是近100年歷史上第二長的紀錄。真要論起來，可能比道指46年來最長日線連跌更具“眼球效應”。雖然標普500指數仍在屢創新高，但高于200日移動均線的個股數量卻在持續減少。在目前普遍的高期望中，美股有可能會令人失望。當市場多頭可能提前透支了大量未來的漲幅，這給2025年帶來表現不佳的風險。

　　另外關稅擔憂提高了2025年美國的通脹預期。明年核心PCE通脹預期從2.3%升至2.5%，預計美聯儲降息次數降至三次，每次25基點，年底聯邦基金利率預計在3.5%-3.75%。還有機構預測明年僅降息兩次，低于美聯儲9月點陣圖暗示的降息四次。巴克萊稱，美聯儲有機會在2025年底之前停止量化緊縮（QT）。

　　最重要的是，特朗普的連任是否如華爾街預期的那樣對股市產生利好也未可知。