來源：華爾街見聞

　　標普500指數以連跌四個交易日收官全年，創下1966年以來最長的年終下跌天數。高盛的頂級交易員Garrett表示，今年最后兩周的市場表現與他原本的預期出入相當大，有跡象表明，特朗普第二任期的第一年，市場不會風平浪靜。高盛建議配置部分資金到黃金和用6個月期權進行市場下行的保護。

　　周二是2024年的最后一個交易日，標普500指數以連跌四個交易日收官全年，創下1966年以來最長的年終下跌天數，盡管全年仍表現強勁。高盛的頂級交易員Brian Garrett在他2024年最后一份報告中表示，今年最后兩周的市場表現與他原本的預期出入相當大。

　　Garrett指出，12月16日時，市場對未來兩周標普500指數波動的預期是1.25%。1.25%是通過跨式期權Straddle定價得出。Straddle是指同時買入或賣出同一標的物、相同到期日、相同執行價的看漲期權（Call）和看跌期權（Put），可以反映市場對未來波動的預期。

　　然而自12月16日以來，從實際波動來看，標普500指數的平均日內交易區間，即每日最高點和最低點之差，為1.35%。這表明市場實際波動超過了期權定價所反映的預期。

　　Garrett警告說，空頭最近開始放量，技術面主導了美股行情，市場流動性承壓，風險管理意識在增強（空頭頭寸增加，凈頭寸減少）。Garrett表示，雖然特朗普第一任期的第一年中，美股表現的極為平靜，但有跡象表明，其第二任期的第一年，將有所不同，不會那么風平浪靜。

　　因此，高盛交易部門有以下幾點建議：

關注等權重指數而非市值加權指數。

傾向于中型市值股而非大型市值股。

配置部分資金到黃金和用6個月期權進行市場下行的保護。

關注波動率指數VVIX，110以上需警惕。VVIX是衡量“VIX 期權”波動率的指標。

關注并購目標，尤其是美國以外地區，考慮到美元走強。

　　高盛報告還列舉了幾個重要觀點

　　2024年SPX期權市場展現出一種新的波動模式，可以稱之為分區化，這種現象的主要特點是，在出現風險事件時，市場波動率會快速拉高，但又會更為快速地回落。過去三年都沒見過如此迅速的漲跌節奏。這其中很可能是因為，結構性的指數Gamma供應。如果未來出現更長時間的疲軟，這些短期限期權的價格可能會跌太快，從而給投資者提供更好的逢低買入的機會。

　　關于Gamma的結構性供給，Garrett用12月最后幾天舉例，來證明Gamma是非常重要的。下圖所示，波動率和Gamma這兩者之間的相關性在大約2年前才成為值得關注的點，現在已成為每天都必須關注的要點。

　　12月市場的廣度顯著下降。12月大約70%的交易日里，下跌的個股數多于上漲的個股數，然而標普 500 指數卻依然非常堅挺。另一種分析市場廣度的方式是比較SPX等權重與SPX市值權重兩種指數的回報，2024年二者相差高達6%。

　　2024 年雖然出現過散戶爆炒的情緒，但當前對超級大市值科技股的瘋狂買入已經顯著降溫，比峰值時減少了約75%。當這些大型科技股呈現緩慢上漲（grind up）而非急劇上漲（crash up）時，散戶們的興趣就沒那么高了。

　　Garrett還討論了一年期平值（ATM）看漲期權和看跌期權的成本問題。現在一年期ATM看漲期權的成本很高，考慮到利率和股息的影響，買入一年期SPX 5900點的看漲期權，若在2025年底達到高盛預測的標普500的6500點，權利金的到期回報率僅有約20%。

　　波動率壓力指數。這是高盛自定義的一個波動性指標，包含VIX波動、ATM期權隱含波動率、波動率偏斜、期限結構等多項要素。年底時該指數開始上升。

　　系統性資金的倉位變化。近期市場下跌，可能觸發趨勢跟蹤、風險平價等系統性資金的賣出盤。據高盛測算，過去一周它們已經賣掉約280億美元的全球股票，未來一周還可能再賣出280億美元。

　　風險提示及免責條款

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