申萬宏源發布研究報告稱，維持康耐特光學（02276）2024-2026年歸母凈利潤分別為4.18/5.00/5.93億元，分別同比增長27.8%/19.6%/18.5%，維持“買入”評級。近年來公司積極發力國內市場和自主品牌，打造增長新動能。差異化產品占比提升，帶動盈利能力持續改善。智能眼鏡蓬勃發展，公司積極布局具備先發優勢，歌爾擬連續認購、收購公司股權，彰顯產業鏈認可，同時有望賦能公司相關業務發展，打開未來增長空間。

　　事件：12.23早間公司公告，康耐特擬向香港歌爾泰克（歌爾股份間接全資子公司）配售5332.5萬股（占康耐特配售前、配售后12.5%、11.1%的股份），配售價為15.86港元/股；12.29晚間公司公告香港歌爾泰克已與康耐特若干現有股東（控股股東除外）協商收購不超過4280萬股（占康耐特配售前配售后10.0%、8.9%的股份）。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　卡位XR優勢顯著，歌爾擬連續認購、收購公司股權，彰顯產業鏈認可。

　　前期公司公告，已與美國多家頭部消費電子企業合作順利，已陸續收到研發費用和小試訂單在內的款項。客戶XR產品需求正在被驗證，并進行批量化生產。此外公司成立XR部門，并在泰國新增購置土地，用于XR鏡片的生產加工。歌爾股份主要提供精密零件及智能硬件加上研發及制造服務組成的垂直綜合產品解決方案，為全球科技及消費電子行業的領先客戶提供服務，本次歌爾股份擬連續認購、收購公司股權，正是彰顯產業鏈對康耐特的認可，配售相關款項將用于智能眼鏡和XR頭戴設備的鏡片和視覺解決方案的研發、設計和制造，進一步助力公司發展。若后續歌爾認購、收購全部完成，歌爾對康耐特的持股比例可能提升至20%以上，有利于提升公司與歌爾之間的戰略合作關系，為公司帶來更多業務發展機會，以及與歌爾的合作機會。目前智能眼鏡正處于蓬勃發展期，第二代Ray-Ban

　　Meta爆品引爆市場，國內外消費電子企業、互聯網大廠、AR專業玩家爭相布局，賽道有望快速擴容，公司卡位優勢顯著。

　　公司連續發布股權激勵計劃，實現利益深度綁定，激勵目標彰顯未來發展信心。

　　2024年11月25日，公司公告，擬向7位高管及148位雇員授予1193萬股（占總股本的2.8%，其中高管、員工分別占17%、83%），授予價格為4.58元/股；本次激勵分三期33%/33%/34%逐年解鎖，考核條件為25-27年歸母凈利潤同比增長不低于21%、17%、15%（剔除股權支付費用）。此輪激勵為公司上市以來的首輪激勵，充分覆蓋高管及核心員工，實現各方利益的深度綁定，也彰顯公司對未來發展的充足信心。2024年12月20日，公司公告新一輪2025年股權激勵計劃，擬授予不超過3%公司股份，進一步實現員工利益綁定。

　　公司制造能力突出，逐漸發力自主品牌及國內市場，鏡片主業有望保持穩健增長。

　　1）產品：研發能力突出，產品結構持續優化升級。公司與上游原材料供應商如三井等合作密切，自身具備模具自產能力，SKU超700萬個，滿足客戶差異化需求；注重產品研發，豪雅穩居第一大客戶，高端產品受市場認可，推動產品結構持續迭代升級；2）渠道：多元渠道布局，加速發力國內市場和自主品牌建設。公司早期以海外代工業務為主，近年來公司國內市場發力迅猛，線上、線下雙線推進品牌營銷，2024H1國內市場占比30.9%，較2018年提升16.2pct，自主品牌收入占比亦超過50%；3）供應鏈：制造優勢顯著，全球化產能布局保障增長。基于強大供應鏈，打造定制化生產能力，實現公司、小b客戶和消費者的三方共贏；精益管理提升運營效率，人效及資產周轉效率領先行業；三大基地布局保障生產，后續泰國工廠投產，充分應對潛在貿易風險，助力公司開拓國際市場。

　　風險提示：原材料供應穩定性風險，XR業務拓展不及預期的風險，高端產品銷售不及預期的風險。