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　　近期，景林資產(chǎn)向持有人們分享了11月份自家產(chǎn)品的投資操作動(dòng)態(tài)。

　　11月的市場(chǎng)沖高又回落，風(fēng)格繼續(xù)分化。截至最后一個(gè)交易日11月29日，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成指，分別小漲了約1.4%、0.7%、0.2%，創(chuàng)業(yè)板指的漲幅則達(dá)到了2.75%。

　　特朗普大選落定后，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大，伴隨美元的走強(qiáng)，港股和中概股的表現(xiàn)明顯受到影響。恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)和KraneShares中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（KWEB）分別下跌4.4%、3.2%和4.3%左右。

　　從機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品月報(bào)來(lái)看，11月，景林資產(chǎn)幾位基金經(jīng)理的產(chǎn)品略有小虧，但是依然高倉(cāng)位運(yùn)行。港股的配比都在五成以上，還有不少的美股持倉(cāng)，A股的比例則比較少。

　　信息技術(shù)行業(yè)是他們的“心頭好”，買(mǎi)到了第一大持倉(cāng)，甚至還有所增持。可選消費(fèi)和醫(yī)療保健也是他們共同看好的方向。

　　以下是景林幾位基金經(jīng)理的最新投資操作盤(pán)點(diǎn)。

　　蔣錦志：增配港股，信息技術(shù)行業(yè)比例增加

　　蔣錦志管理的景林價(jià)值基金專享私募子基金，主要投資于“景林價(jià)值基金”。這只基金成立于2018年10月26日，截至最新凈值日期2024年12月2日（下同），11月份略虧1.09%，今年以來(lái)的漲幅為11.61%，目前的規(guī)模大概在1.74億元人民幣左右。

　　母基金的持倉(cāng)行業(yè)集中度較高，主要的倉(cāng)位都在三大行業(yè)上。第一大持倉(cāng)行業(yè)為信息技術(shù)，占比超過(guò)46%；第二大為電信服務(wù)，占比超過(guò)37%；第三大為可選消費(fèi)，占比超過(guò)9%。

　　前三大持倉(cāng)行業(yè)占比合計(jì)超過(guò)92%，其余四個(gè)行業(yè)（能源、材料、工業(yè)、醫(yī)療保健）的占比合計(jì)5個(gè)點(diǎn)左右（注：行業(yè)分類采用Wind一級(jí)分類，穿透至個(gè)股標(biāo)的，包含境外市場(chǎng)，下同）。

　　相比于10月份，信息技術(shù)、電信服務(wù)、能源行業(yè)的持倉(cāng)比例略有增加，可選消費(fèi)行業(yè)的比例則有所降低。

　　其大類資產(chǎn)配置中，港股占比七成以上，相比上個(gè)月有所增加；美股及其他資產(chǎn)占據(jù)兩成多。還有少量的非貨幣基金（不到1個(gè)點(diǎn)），以及少量空倉(cāng)（不到一個(gè)點(diǎn)）。

　　由蔣錦志和金美橋共同管理的景林全球基金專享私募子基金，主要投資于“景林全球基金”。這只基金于2017年11月30日成立，截至最新凈值日期2024年12月2日，目前的規(guī)模剛超過(guò)2275萬(wàn)元人民幣。

　　這只基金的持倉(cāng)行業(yè)較為均衡，前五大持倉(cāng)行業(yè)及其占比分別是信息技術(shù)、能源、可選消費(fèi)、房地產(chǎn)和電信服務(wù)。其中信息技術(shù)行業(yè)的占比大概23%，相比10月份略有增加。

　　大類資產(chǎn)配置中，港股七成多，美股及其他資產(chǎn)有兩成多，A股大概2%，還有3%的空倉(cāng)。

　　高云程：繼續(xù)超高倉(cāng)位運(yùn)行

　　高云程管理的景林優(yōu)選基金專享私募子基金，主要投資于“景林優(yōu)選”，這只基金成立于2017年9月22日，截至最新凈值日期2024年12月2日，這只產(chǎn)品11月以來(lái)略虧1.43%，今年以來(lái)斬獲18個(gè)點(diǎn)，目前的規(guī)模大概在1.57億元人民幣左右。

　　11月，高云程繼續(xù)超高倉(cāng)位運(yùn)行，和10月份的操作相比變動(dòng)不大。

　　母基金的持倉(cāng)行業(yè)集中度較高，光是第一大持倉(cāng)行業(yè)的信息技術(shù)占比就超過(guò)了七成，持倉(cāng)第二、第三大的行業(yè)為可選消費(fèi)、醫(yī)療保健，分別占比超16%、5%。

　　其大類資產(chǎn)配置中，港股占比接近五成，美股及其他資產(chǎn)占比超過(guò)五成，目前沒(méi)有A股配置。

　　高云程曾多次表示，景林不以年度為單位看問(wèn)題，更希望圍繞企業(yè)的生命周期、經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革這些維度，去尋找能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的公司。

　　今年年中時(shí)，高云程曾在持有人信中討論過(guò)自己看好的兩類投資機(jī)會(huì)：一是以AI為代表的科技方向；二是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、被低估的高分紅公司，并表示自己將重點(diǎn)布局三大領(lǐng)域：居民消費(fèi)水平會(huì)持續(xù)提升、科技革命領(lǐng)域AI帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)以及中國(guó)具備全球比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。

　　蔣彤：今年露面多家公司調(diào)研

　　蔣彤管理的景林豐收3號(hào)專享私募子基金，主要投資于“景林豐收3號(hào)”，這只基金成立于2018年2月1日，截至最新凈值日期2024年12月2日，11月以來(lái)略虧2.87%，今年以來(lái)的漲幅為14.39%，目前的規(guī)模大概在1.57億元人民幣左右。

　　母基金的持倉(cāng)行業(yè)較多，但是大部分的倉(cāng)位主要投資于信息技術(shù)和可選消費(fèi)行業(yè)。相比于10月，蔣彤11月主要是調(diào)整了信息技術(shù)和可選消費(fèi)行業(yè)的結(jié)構(gòu)，將信息技術(shù)的占比提高，降低了可選消費(fèi)的占比。

　　目前信息技術(shù)和可選消費(fèi)行業(yè)的占比分別超過(guò)47%、31%，其他持倉(cāng)行業(yè)為工業(yè)、房地產(chǎn)、日常消費(fèi)、金融、醫(yī)療保健、電信服務(wù)、能源、材料等。第三大持倉(cāng)行業(yè)為工業(yè)，不到5%。

　　大類資產(chǎn)配置中，港股五成，美股及其他資產(chǎn)有四成多，4%的非貨幣基金，以及不到1%的A股和空倉(cāng)。

　　值得注意的是，上半年，蔣彤還親自調(diào)研了新希望、樂(lè)歌股份、天齊鋰業(yè)，下半年調(diào)研了海康威視、立訊精密。

　　主要做酒店、餐飲、零售等大消費(fèi)行業(yè)信息管理系統(tǒng)軟件的石基信息，上半年和下半年蔣彤都去調(diào)研過(guò)。

　　對(duì)半導(dǎo)體領(lǐng)域興趣較濃

　　今年以來(lái)，景林資產(chǎn)至少調(diào)研了277次，涉及196家上市公司。其中深圳主板的公司最多，有63只。此外，景林資產(chǎn)（香港）也至少調(diào)研了24次，涉及18家上市公司。

　　四季度以來(lái)，景林資產(chǎn)還調(diào)研了至少60家公司，其中，做鞋履生意的華利集團(tuán)、半導(dǎo)體行業(yè)的天合光能和芯原股份，都在四季度被調(diào)研了2次。

　　調(diào)研之后，半導(dǎo)體領(lǐng)域的瑞芯微、恒玄科技、芯原股份，以及工業(yè)機(jī)械行業(yè)的機(jī)器人和羅博特科，都有20%以上的漲幅。其中，光伏設(shè)備“寡頭”羅博特科的漲幅甚至超過(guò)60%。

　　依然看好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低估的機(jī)會(huì)

　　近期市場(chǎng)波動(dòng)有所加劇，景林表示，將繼續(xù)堅(jiān)持投資于基本面穩(wěn)健、凈現(xiàn)金流穩(wěn)定、估值具有吸引力的高確定性優(yōu)質(zhì)公司。

　　在景林看來(lái)，目前中國(guó)股票資產(chǎn)的估值仍然比較低估，相比其他新興市場(chǎng)依然存在22%的折價(jià)（截至2024年12月6日）；且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還在持續(xù)下移，最新中國(guó)10年期國(guó)債收益率降至1.96%、余額寶7日年化收益率跌破1.3%。

　　如果以目前的價(jià)格投資于一些優(yōu)質(zhì)的中國(guó)公司，其長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)具備明顯的吸引力。

　　景林還罕見(jiàn)詳細(xì)分析了周期行業(yè)中的氧化鋁行業(yè)從之前的過(guò)剩行業(yè)變成今年突然漲價(jià)變成暴利行業(yè)的三個(gè)原因。

　　一是需求側(cè)，云南電解鋁今年的復(fù)產(chǎn)比較早，帶動(dòng)需求大增；二是供應(yīng)側(cè)的兩個(gè)矛盾，一個(gè)矛盾是國(guó)內(nèi)鋁土礦主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)緊張，第二個(gè)矛盾是國(guó)內(nèi)的許多產(chǎn)能只能消納國(guó)產(chǎn)礦，從而從礦石端的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題（國(guó)產(chǎn)礦少，進(jìn)口礦增加），演變?yōu)檠趸X供給的總量問(wèn)題（哪怕進(jìn)口礦增加，消納國(guó)產(chǎn)礦的產(chǎn)線沒(méi)有辦法增加產(chǎn)量）。

　　展望明年，景林認(rèn)為隨著氧化鋁新產(chǎn)能的投產(chǎn)，其價(jià)格可能會(huì)下跌，從而回歸到成本定價(jià)，鋁價(jià)可能也將順勢(shì)下降。在這種情況下，有鋁土礦-氧化鋁-電解鋁的一體化鋁企業(yè)才能具備更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　景林也因此總結(jié)，在這樣的行業(yè)里，具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能穿越周期，這部分企業(yè)也是景林投資的主要研究方向。