專題：A股2025年投資展望

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　　2024年即將落幕，即將迎來2025年的新篇章。在國內經濟復蘇與海外形式復雜多變的背景下，債市作為金融市場的重要組成部分，其走勢和變化備受投資者關注。

　　關于2025年整體債市的研判如何？關于信用債、利率債、可轉債等重要券種又將何去何從？我們來看看，截至目前，各大券商的核心觀點吧。

　　中信證券：信用新起點，轉債新機遇

　　信用債：展望2025年，當前隱債化解已過半，未來化債工作也將邁向新的起點，財政積極化債的基調下，信用債配置選擇也將繼續圍繞化債推進對于信用的漸進修復作用。板塊方面，建議優先關注受化債作用提振明顯的中低資質城投債和建工類企業債券，以及資本充足率穩定的銀行次級債。除此之外，美元債和點心債配置性價比仍高，也可為全球資產配置提供合適的參與選擇。

　　可轉債：2025年轉債市場波動中機遇可期。隨著全市場加權轉股溢價率回到適中水平疊加股票市場波動加大，轉債市場期權價值有望回升，整體配置價值凸顯。轉債市場供給減少的背景下估值有望走向擴張，高波動的正股市場或推動轉債量化策略回歸。建議關注主線：化債相關、提振內需、科技TMT、產能出清。

　　利率債：政策從落地到見效，2025年利率或經歷波折，但利率中樞仍將下行。

　　資料參考：《中信證券#信用債|開啟化債新周期：2025年投資策略》《中信證券#可轉債|期權價值回歸，波動創造機遇：2025年投資策略》《中信證券#利率債|辨材需待，順時而動：2025年投資策略》

　　華泰證券：債市投資或需轉向震蕩市思維

　　2025年債市多空力量可能比2024年要更顯均衡，預計呈現出更明顯的震蕩市特征，波幅可能也有所放大，但短期調整仍是機會。操作策略上，通過票息以不變應萬變，更重視負債端管理。

　　信用債：置換化債、大行注資下信用供給偏弱，信用配置有增量但不穩定；但調整仍會帶來機會。建議考慮以中短久期、中高等級信用債打底倉，逢調整配置，下沉有度，關注城投退平臺和轉型情況。

　　可轉債：2025年轉債估值有向上修復的動力，隱含波動率有望回歸2018年以來的中位數水平。信用和流動性沖擊逐步緩釋，股市波動率和預期改善，以及純債利率保持低位，均為估值修復提供了支撐。建議關注優質正股疊加股債性平衡的品種，以及低位“中小新”轉債。

　　資料參考：《華泰證券固定收益年度策略：票息與波段兼顧，2025年信用債展望》《華泰證券2025年債市展望：轉向震蕩市思維》《華泰證券2025轉債市場展望：風格更契合的一年》

　　招商證券：關注地方債與信用債配置價值

　　利率債：建議重視久期策略，當前利率債票息收益率處于歷史低位，可考慮拉長久期以力爭增厚收益；地方債相對于國債存在10bp-25bp的加權利差，低利率環境下地方債的性價比提升。

　　信用債：當前信用利差仍處于偏高水平，主要受資金價格和存單利率的影響，展望2025年，利率上行風險可控，信用債相對于利率債的賠率更高，年初或為配置超長信用債的窗口期。

　　資料參考：《招商證券2025年債市展望：債市新格局，投資新范式》

　　平安證券：供需雙擴，期待陽春

　　信用債：預計2025年信用債市場供需均將提升，但供需節奏不同步。具體來看，預計上半年需求擴張快于供給，中高等級長久期信用債表現值得期待；預計下半年供給擴張快于需求，低等級短久期信用債或將表現突出。

　　利率債：預計2025年為財政大年，基準情形下基本面將溫和企穩。M1與信貸脈沖是布局交易的關鍵線索，M1企穩前可考慮維持做多思路，M1和信貸脈沖趨勢企穩后按震蕩市參與。預計10Y國債收益率區間中樞或較2024年仍有下降。

　　可轉債：預計可轉債市場或隨著權益市場基準預期上調而增長。擇時上，建議關注3月宏觀政策增量，建議錯開5-7月信用風險高發期；擇券上，建議關注消費、傳統周期板塊，特別是食品飲料、建筑材料、農林牧漁等細分行業。對權益方向無明確觀點時，優選雙低策略；看漲時，優選高價&低溢價率策略。

　　資料參考：《平安證券2025年信用策略：供需雙擴，節奏錯位》《平安證券2025年宏觀利率債年度策略：不預設，順勢而為》《平安證券2025年可轉債展望：薰風漸暖，期待陽春》

　　西部證券：債市震蕩偏強

　　西部證券研究所研判2025年名義經濟增長或溫和回升，財政持續發力，貨幣保持寬松，市場大概率反復交易政策預期和基本面數據變化，波動可能增強，廣譜利率或有趨勢性下行，債市大概率震蕩偏強。故2025年可考慮注重波段擇時交易，啞鈴策略為主（存單短債+長債超長債）。

　　信用債：在化債大年+國有大行注資影響下，供給或有收縮；預計呈震蕩偏強走勢，利差或在波動中收窄；策略上可考慮根據組合的負債屬性選擇久期或下沉策略，把握波段操作機會。

　　可轉債：可關注正股低估值、盈利持續改善的中低價轉債的投資機會；流動性寬松背景下，紅利板塊仍具備較高的配置價值，相關轉債的投資機會值得重點關注。

　　資料參考：《西部證券2025年債市投資策略：貨幣財政協同，共筑股債雙牛》

　　天風證券：低利率延續，政策與市場行為共舞

　　天風證券研判2025年債券市場或將延續低利率環境，債市背后有堅實的邏輯基礎，可以繼續保持樂觀。

　　信用債：2025年信用債市場將面臨低收益率開年，主要風險在于票息變薄。市場或將繼續在超長信用債市場進行深度博弈，中期久期策略或占優。城投債信用風險可控；產業債建議關注股東支持力度較強的地方國有房企債券，以及優質上市公司和部分產業龍頭民營企業債券的短久期投資機會。

　　可轉債：政策帶動權益市場回暖，轉債股性價值快速提升；主題投資方面可以關注基本面邏輯較強的方向，如鋰電、光伏、自主可控等。

　　資料參考：《天風證券固定收益專題：2025，債市1.0》《天風證券固定收益專題：2025年，信用債的危與機》

　　總體上看，利率債市場在貨幣政策和財政政策的雙重影響下，預計利率中樞仍將呈現震蕩下行的趨勢，投資機遇仍在；信用債市場需要投資者更加關注風險與機遇的平衡；而可轉債市場則有望在風格更契合的一年中，展現出更多的投資機會。

　　2025年的固收市場，挑戰與機遇并存，需要投資者密切關注政策動向、市場供需變化以及宏觀經濟形勢，以制定合理的投資策略，把握債市的投資機會。

　　（文章來源：博時基金）