來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241225】【多晶硅專題】上市首日策略

　　觀點(diǎn)小結(jié)

2024年12月24日，多晶硅期貨上市交易。首批上市合約為PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為38600元/噸，交易單位為3噸/手。

絕對(duì)價(jià)格方面，若考慮2025年全年平衡，平衡狀態(tài)下的估值高于多晶硅現(xiàn)貨價(jià)、期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)。由于當(dāng)前多晶硅過剩情況略有緩解，同時(shí)光伏主材產(chǎn)業(yè)鏈明年配額生產(chǎn)暫難證偽，我們優(yōu)先考慮價(jià)格向上修復(fù)，暫不考慮盤面對(duì)標(biāo)最便宜交割品p型料的情況。因此從價(jià)格對(duì)比來看，短期內(nèi)多晶硅期貨、現(xiàn)貨價(jià)格具有一定上行驅(qū)動(dòng)。

期現(xiàn)價(jià)差方面，按掛牌基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，PS2506-現(xiàn)貨的價(jià)差預(yù)計(jì)為2486元/噸，則PS2506價(jià)格預(yù)計(jì)在41086元/噸，高于當(dāng)前N型現(xiàn)貨價(jià)格。月間價(jià)差方面，按掛牌基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，PS2506/2507合約理論價(jià)差為322元/噸。

結(jié)合掛牌基準(zhǔn)價(jià)、現(xiàn)貨價(jià)，以及持有成本來看，首日策略建議：1．單邊：若PS2506價(jià)格若在41000元/噸以下，單邊可考慮逢低做多，若考慮供需平衡價(jià)格，后續(xù)交易日中，PS2506合約在44500元/噸附近繼續(xù)上漲壓力或有加大。2．跨期：若不考慮出入庫，PS2506/2507價(jià)差若在270元/噸以下，或可考慮正套操作。此外，若遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性充分，或可考慮PS2506/2511合約的正套操作，但本操作同樣需關(guān)注倉單水平。

風(fēng)險(xiǎn)方面，需關(guān)注各參與者在資金利息、質(zhì)檢費(fèi)方面存在的差異，在基本面方面，關(guān)注企業(yè)復(fù)產(chǎn)行為、參與套保意愿，以及明年光伏裝機(jī)增速情況。

　　一、多晶硅期貨于2024年12月26日上市

　　2024年12月24日，多晶硅期貨上市交易。首批上市合約為PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為38600元/噸，交易單位為3噸/手。

　　交易保證金水平及漲跌停板幅度方面，上市首日，多晶硅期貨合約交易保證金水平為合約價(jià)值的9%，漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的14%。如合約有成交，則下一交易日起，交易保證金水平為合約價(jià)值的9%，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的7%；如合約無成交，則下一交易日繼續(xù)按照上市首日的交易保證金水平和漲跌停板幅度執(zhí)行。關(guān)于交易保證金水平和漲跌停板幅度的其他規(guī)定，按照《廣州期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》執(zhí)行。

　　二、基本面現(xiàn)狀

　　截至12月20日，國(guó)內(nèi)多晶硅、硅片、電池片、組件的庫存總量分別為27.7萬噸、20.5GW、1.3GW、52.2GW。其中電池片受保存時(shí)間和要求的限制，近期庫存去化較快。就總量來看，多晶硅為主材中庫存壓力最大的環(huán)節(jié)，但終端裝機(jī)需求增速放緩，硅料庫存消化的壓力有所加大。

　　硅料價(jià)格快速下行至虧損走擴(kuò)的情況下，多晶硅已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的自然減產(chǎn)，自然思路下為高成本產(chǎn)能優(yōu)先降負(fù)荷，而10月起光伏行業(yè)多次討論“反內(nèi)卷”，明年國(guó)內(nèi)各企業(yè)的產(chǎn)出量暫時(shí)有了相對(duì)確定的方向，預(yù)計(jì)明年多晶硅產(chǎn)量或落在140-160萬噸。

　　按全球裝機(jī)需求看，多晶硅價(jià)格或落在4.2-4.3萬元/噸的區(qū)間內(nèi)，若考慮國(guó)內(nèi)約30萬噸的庫存，價(jià)格或落于4.2萬元/噸左右。

　　三、首日策略

　　（一）絕對(duì)價(jià)格方面

　　期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)低于N型多晶硅現(xiàn)貨價(jià)（基準(zhǔn)交割品），高于菜花料、致密料、復(fù)投料，若考慮替代交割品12000元/噸的交割貼水，期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)低于N型多晶硅現(xiàn)貨價(jià)（基準(zhǔn)交割品），高于菜花料、致密料。由于復(fù)投料質(zhì)量較高，我們暫不給予12000元/噸的貼水。

　　若考慮全年平衡，平衡狀態(tài)下的估值也高于多晶硅現(xiàn)貨價(jià)、期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)。

　　由于當(dāng)前多晶硅過剩情況略有緩解，同時(shí)光伏主材產(chǎn)業(yè)鏈明年配額生產(chǎn)暫難證偽，我們優(yōu)先考慮價(jià)格向上修復(fù)，暫不考慮盤面對(duì)標(biāo)最便宜交割品p型料的情況。

　　因此從價(jià)格對(duì)比來看，短期內(nèi)多晶硅期貨、現(xiàn)貨價(jià)格具有一定上行驅(qū)動(dòng)。

　　（二）持有成本方面

　　期現(xiàn)價(jià)差、月間價(jià)差需考慮期間持有成本。期現(xiàn)價(jià)差方面，按掛牌基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，PS2506-現(xiàn)貨的價(jià)差預(yù)計(jì)為2486元/噸，則PS2506價(jià)格預(yù)計(jì)在41086元/噸，高于當(dāng)前N型現(xiàn)貨價(jià)格。月間價(jià)差方面，按掛牌基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，PS2506/2507合約理論價(jià)差為322元/噸。（具體見表2、表3）

　　結(jié)合掛牌基準(zhǔn)價(jià)、現(xiàn)貨價(jià)，以及持有成本來看，首日策略建議：

　　1．單邊：若PS2506價(jià)格若在41000元/噸以下，單邊可考慮逢低做多。若考慮供需平衡價(jià)格，后續(xù)交易日中，PS2506合約在44500元/噸附近繼續(xù)上漲壓力或有加大。

　　2．跨期：若不考慮出入庫，PS2506/2507價(jià)差若在270元/噸以下，或可考慮正套操作。此外，若遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性充分，或可考慮PS2506/2511合約的正套操作，但本操作需關(guān)注倉單水平。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　（一）持有成本：一方面，市場(chǎng)參與者的資金利息水平具有一定差異，正套操作空間需要依據(jù)實(shí)際利率進(jìn)行驗(yàn)證。另一方面，注冊(cè)品牌的多晶硅，貨主能夠提供注冊(cè)品牌廠家出具的產(chǎn)品質(zhì)量符合期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)證明，可免檢入庫，683元的質(zhì)檢費(fèi)是否必須，可能影響到各參與者的成本。

　　（二）基本面：

　　1．供應(yīng)：12月24日，多晶硅龍頭幾家企業(yè)發(fā)布有序減產(chǎn)公告，但就當(dāng)前多晶硅開工率而言，減產(chǎn)或基本到位，后續(xù)需關(guān)注企業(yè)具體復(fù)產(chǎn)安排。由于多晶硅生產(chǎn)企業(yè)集中度較高，企業(yè)生產(chǎn)調(diào)整（包括復(fù)產(chǎn)、檢修、生產(chǎn)安全）或加大多晶硅價(jià)格波動(dòng)。

　　2．需求：關(guān)注明年光伏裝機(jī)增速情況。

　　3．市場(chǎng)參與程度：關(guān)注硅料廠家參與套保的情況。